近日，青岛迈金智能科技股份有限公司（以下简称迈金科技）IPO申请正式获深交所受理，正加速冲刺创业板上市。
公司招股说明书（申报稿）（以下简称招股书）披露，报告期内（2023年~2025年，下同）公司业绩实现逆转，从亏损847万元跃升至盈利1.22亿元。
然而，在高速增长的表象之下，这家拥有哈勃创投以及多家上市公司股东加持的拟IPO企业，在资金与经营层面却暴露出多重矛盾：上市申报前夕，实控人于锋通过转让老股合计套现超4000万元，第二大客户迪卡侬等股东亦精准退出；2025年，第一大客户Wahoo Fitness收入占比已突破五成，叠加ODM（原始设计制造）代工模式的固有压力，核心产品均价与毛利率持续下行。
值得一提的是，此次上市申报前夕，公司两次分红合计近8000万元，如今却计划通过IPO募资7.49亿元，其中1亿元用于补充流动资金。
申请上市前夕多名老股东离场
迈金科技主营骑行运动智能化产品，涵盖室内智能骑行台、室外智能码表、传感器、自行车电子变速系统及“顽鹿”系列软件服务。
迈金科技董事长、总经理于锋为控股股东及实际控制人，直接持股26.18%，通过盈余丰（19.90%）、乐金三顺（14.97%）、乐金六顺（2.56%）合计控制公司63.62%的表决权，直接和间接合计持股54.52%。
公司股东名单中不乏知名机构。2023年4月，哈勃创投出资2020万元认购公司新增注册资本，并受让原股东部分股份，目前持有公司1.94%股份。
申报前12个月内，泉仲创投、甬元创投、荣泰健康等机构新进入股。其中，泉仲创投合伙人名单中出现香飘飘、迪阿投资等上市公司或相关企业身影；荣泰健康为上交所主板上市公司。
有人进场，也有人离场。2024年9月，邓亚萍基金、伊洛基金分别向盈余丰转让50万股股份，悄然退出；2025年12月，实控人于锋向泉仲创投、甬元创投等转让老股，合计套现超4000万元；2026年5月，迪卡侬旗下DECATHLON PULSE向泉仲创投、甬元创投转让股份，套现约4350万元。
作为全品类运动巨头，迪卡侬2023年至2025年长期稳居迈金科技第二大客户，相关销售收入占比从5.08%升至12.57%。既是重要客户又是前股东，却在申请上市前夕选择离场，时机颇为微妙。
对此，6月10日，迈金科技在回复《每日经济新闻》记者的采访函时表示，公司与迪卡侬的业务合作关系稳定。涉及股东变动的具体情况，以公开披露信息为准。
除此之外，迈金科技历史IPO对赌协议的收尾充满戏剧性。公司曾与松元创投、松锦创投约定：若未能在2024年12月30日前提交IPO申报材料并获受理，或在受理后18个月内未能完成上市，投资方有权要求实控人于锋回购股权。
显然，公司并未如约完成上市时间表。2025年10月，于锋发出《意向回购通知书》，但对方未在约定期限内回复，相关协议遂“自动终止并失效”，一场潜在的回购危机由此化解。
第一大客户相关收入占比过半
2023年至2025年，迈金科技营收分别为2.28亿元、5.43亿元和8.00亿元；归母净利润分别为-847.27万元、8035.78万元和1.22亿元。
业绩跃升的主要驱动力来自境外市场。报告期内，迈金科技境外收入占主营收入的比例从33.44%飙升至79.83%。公司表示，这受益于Wahoo、迪卡侬等品牌商客户在境外市场订单规模的较快增长等因素。
但高增长的背面，客户集中度风险也开始攀升。报告期各期，公司对第一大客户Wahoo Fitness的销售收入占比分别为7.56%、41.72%、50.13%，2025年已突破五成。
针对公司与Wahoo Fitness的合作等相关问题，迈金科技在回复《每日经济新闻》记者的采访函时表示，公司与Wahoo的合作基于市场化原则，双方自2018年起形成长期稳定合作关系，并已在招股书中披露“对单一大客户依赖风险”。
根据招股书，迈金科技坦承对单一客户构成重大依赖，预计未来一定时期内仍将存在对Wahoo Fitness销售收入占比较高的情形。
Wahoo Fitness是全球智能骑行产品的头部品牌。该客户与迈金科技存在三重关系：其一为核心下游品牌客户；其二，Wahoo关联主体Wahoo Holdings曾持有迈金科技股权，但于2021年退出，退出原因招股书并未详细说明；其三，迈金科技将Wahoo Fitness列入同行可比公司名单，二者兼具合作与竞争关系。
Wahoo Fitness兼具多重身份，叠加公司与其以ODM模式展开合作，双方合作中的博弈天平明显倾斜。报告期内，公司主打产品室内智能骑行终端即智能骑行台产品，贡献主营收入比例在2024年和2025年均超过60%，但均价从2023年的1464.66元/台降至2025年的1196.45元/台，降幅达18.31%。公司解释称，主要系对品牌商客户销售价格相对较低，其销售占比提升拉低了整体均价。
价格下行直接侵蚀毛利率。报告期内公司智能骑行台毛利率从45.76%降至38.11%，综合毛利率从44.41%逐年下滑至42.47%。
迈金科技表示，在巩固与Wahoo合作的同时，积极拓展迪卡侬、自行车整车厂商等其他线下直销客户，并持续打造自有品牌，拓展海外市场。
分红8000万元后反手募资 1亿元用于补流
在冲刺上市的关键节点，迈金科技的资金运作同样引发关注。
2025年6月，公司向全体股东每10股派发现金红利5.60元，合计派发约3007.48万元。2026年3月，公司再次分红，每10股派发现金红利9元，合计派发约4954.29万元。两次分红合计近8000万元。
按股权结构计算，实控人于锋直接及间接合计持有公司54.52%的股份，这意味着上述分红中有超过4300万元流向了于锋。
与慷慨分红形成鲜明反差的是，公司计划通过本次IPO募资1亿元用于补充流动资金。而迈金科技账面资金并不紧张——截至2025年末，货币资金和交易性金融资产合计超过2.3亿元。在此背景下，上市前大额分红、上市后再向市场“要钱”补流，其合理性与必要性难免引发监管与投资者的质疑。
对此，迈金科技在回复采访函时解释称：“分红是基于历史业绩对股东的回报，募投补流是为未来增长提供支撑，两者基于不同时间维度和用途考量。”
公司表示，分红系正常利润分配行为，比例符合监管规则，是在确保持续发展和资金需求前提下的合理回报。而现有账面资金主要用于日常运营及募投项目先期投入，随着业务规模持续扩大，未来对流动资金的需求将持续增加。
从募投项目的产能规划来看，迈金科技计划投资2.73亿元建设二期生产基地，新增产能合计128.27万台/套。但数据显示，公司智能码表2025年产能利用率仅为56.37%，电子变速套件产能利用率更是低至14.48%。
就此，6月10日，迈金科技向《每日经济新闻》记者回复称，智能骑行台2025年产能利用率较高；智能码表产能利用率波动系产品线优化调整所致，未来具备回升空间；电子变速套件处于商业化初期，产能利用率暂时较低符合新产品导入期的客观规律。
公司强调，生产基地二期建设是基于行业发展趋势和公司发展预期的综合判断，具有合理商业逻辑。
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